Baru-baru ini seorang member Portal Reksa Dana menanyakan tentang hubungan antara besarnya dana kelolaan (atau dikenal dengan istilah Asset under Management atau AuM) dengan kinerjanya. Benarkah bahwa makin besar AuM-nya, makin rendah juga imbal hasilnya dibandingkan dengan reksa dana sejenis?

Jika kita berbicara tentang dana kelolaan reksa dana, lebih besar tidak berarti lebih baik. Terkait aspek dana kelolaannya, kunci dari kualitas investasi reksa dana terletak pada kompatibilitas dana kelolaan reksa dana dengan strategi investasinya. Besarnya dana kelolaan yang optimal bagi suatu reksa dana bergantung pada banyak faktor. Bagi reksa dana indeks, misalnya, dana kelolaannya bisa tumbuh sampai besar sekali karena reksa dana ini berinvestasi di seluruh saham yang ada di bursa. Reksa dana dengan dana kelolaan besar yang memiliki strategi investasi yang konservatif (portfolio turnover rendah) dan aliran dana keluar/masuk yang relatif stabil akan lebih mudah dikelola dibandingkan dengan reksa dana yang memiliki strategi investasi yang agresif serta aliran dana keluar/masuk yang tidak menentu. Hal ini biasanya tercermin (dan bahkan sangat jelas terlihat) dari kinerja jangka pendeknya.

Reksa dana dengan dana kelolaan besar biasanya memiliki biaya transaksi yang rendah karena telah mencapai skala ekonomi (economies of scale), di mana transaksi efek rata-rata dilakukan dalam jumlah besar sehingga pialang biasanya membebankan komisi yang lebih rendah terhadap transaksi.

Besaran optimal dana kelolaan reksa dana juga ditentukan oleh asset class yang menjadi aset dasar (underlying asset) reksa dana tersebut. Pembengkakan dana kelolaan biasanya tidak begitu menjadi masalah bagi reksa dana indeks, reksa dana pendapatan tetap dan reksa dana pasar uang karena ketiga jenis reksa dana ini umumnya berinvestasi di segmen pasar yang luas, likuid dan tidak terlalu terpengaruh oleh transaksi dalam jumlah besar. Bagi ketiga jenis reksa dana ini, makin besar dana kelolaan sebenarnya makin baik karena biaya transaksi bisa didistribusikan ke lebih banyak aset. Sebaliknya, reksa dana saham yang kebanjiran dana masuk bisa membuat manajer investasinya kesulitan berinvestasi secara efisien. Seiring dengan kenaikan dana kelolaan, jumlah saham dalam portofolio serta biaya transaksi meningkat sehingga strategi investasi bisa sulit dipertahankan.

Satu hal yang menyebabkan suatu reksa dana dibanjiri dana masuk adalah perilaku investor yang berbondong-bondong mengejar produk berkinerja bagus – ini biasanya terjadi pada reksa dana saham. Jika suatu reksa dana saham memiliki kinerja historis yang fantastis, biasanya reksa dana ini pun langsung laris manis diburu para investor. Namun sayangnya, makin besar dana kelolaan biasanya makin sulit bagi manajer investasi untuk mencapai kinerja historis yang sangat atraktif itu karena bertambahnya kesulitan mengalokasikan investasi. Dalam hal ini manajer investasi dihadapkan pada dua pilihan: (1) berinvestasi di lebih banyak saham, atau (2) menambah investasi di saham-saham yang sudah ada dalam portofolio. Di Indonesia, dari sekitar 400 saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, hanya ada sekitar 70 saham yang likuid (diperdagangkan secara aktif), sementara sisanya bisa dikatakan “saham tidur”. Mengingat reksa dana adalah public fund di mana investor boleh masuk atau keluar kapan saja, maka likuiditas adalah faktor penting dalam pemilihan saham untuk dimasukkan dalam portofolio reksa dana. Karena itu tidak mungkin dana diinvestasikan ke saham yang tidak likuid karena hal ini bisa membuat manajer investasi kesulitan menjual saham tersebut jika terjadi penjualan kembali (redemption) unit penyertaan reksa dana dalam jumlah cukup besar.

Selain itu, manajer investasi juga harus mempertimbangkan faktor bobot saham di pasar, yaitu rasio kapitalisasi saham suatu saham relatif terhadap kapitalisasi pasar saham secara keseluruhan. Pada dasarnya, dalam berinvestasi, manajer investasi akan menentukan apakah ia akan mengambil posisi neutral, underweight atau overweight atas suatu saham. Jika neutral, berarti bobot saham di portofolio akan sama dengan bobot saham itu di pasar. Jika underweight, maka bobot saham di portofolio akan lebih kecil, sementara jika overweight maka bobotnya akan lebih besar. Lebih lanjut, strategi investasi menentukan seberapa jauh deviasi dari posisi neutral; makin agresif strateginya maka makin besar pula deviasinya. Contohnya, jika pada strategi konservatif bobot suatu saham adalah +/- 5% dari bobot di pasar maka untuk strategi yang agresif deviasinya bisa +/- 10%. atau berkapitalisasi pasar kecil karena hal ini mengakibatkan reksa dana tersebut menjadi investor terbesar dalam saham tersebut. Karena hanya bisa berinvestasi di saham-saham yang likuid dan berkapitalisasi cukup, maka makin besar dana kelolaan, makin besar pula dana yang dialokasikan pada saham-saham yang masuk dalam kriteria investasi. Akibatnya, reksa dana itu menjadi penggerak pasar bagi saham-saham tersebut sehingga manajer investasi harus mengatur volume transaksinya sedemikian rupa agar tidak terlalu besar (yang pada gilirannya mengakibatkan harga saham yang ditransaksikan bergejolak tajam). Jika ada pembelian (subscription) atau penjualan kembali (redemption) dalam jumlah besar maka manajer investasi terkadang harus melakukan pembelian/penjualan efek secara bertahap supaya tidak menggoyang pasar. Inilah yang menyebabkan reksa dana kemudian terlihat kurang lincah dibandingkan dengan reksa dana yang dana kelolaannya lebih kecil, terutama saat pasar bergerak volatile. Dalam kondisi pasar yang volatile, alokasi sektor dan pembobotan saham harus dilakukan lebih sering agar portofolio bisa bergerak dinamis mengikuti pergerakan pasar.  Bagi reksa dana dengan dana kelolaan besar, manuver yang demikian relatif lebih sulit dilakukan karena selain meningkatkan biaya transaksi, juga meningkatkan risiko reksa dana tersebut menggoyang pasar.

Jadi pada kesimpulannya, ada banyak faktor yang menentukan besarnya dana kelolaan yang optimal bagi suatu reksa dana. Selain asset class dan volume perdagangan di pasar, strategi investasi reksa dana juga menjadi faktor penentu karena makin agresif strategi pengelolaannya, maka makin tinggi juga perputaran portofolionya (portfolio turnover) sehingga makin tinggi juga biaya transaksinya. Bagi reksa dana saham, makin besarnya dana kelolaan cenderung menyulitkan manajer investasi untuk berinvestasi secara efisien dan sesuai dengan strategi investasi reksa dananya, sehingga mungkin saja manajer investasi menutup reksa dana untuk sementara waktu – dalam hal ini menutup berarti tidak menerima subscription (pembelian unit penyertaan), melainkan hanya melayani redemption (penjualan kembali unit penyertaan). Biasanya hal ini dilakukan setelah manajer investasi membandingkan dana kelolaan reksa dana reksa dana dengan volume perdagangan saham harian. Jika dana kelolaan reksa dana sudah mendekati volume perdagangan harian, maka manajer investasi bisa memilih untuk menutup subscription sampai volume perdagangan harian meningkat di kemudian hari.